溜溜梅冲刺港股IPO：明星光环褪色，青梅赛道增长隐忧浮现

中国青梅零食龙头溜溜果园集团（简称 " 溜溜梅 "）近日向港交所提交 IPO 申请，拟通过融资缓解现金流压力。此前，公司曾于 2019 年尝试 A 股上市未果，此次再度冲刺资本市场引发对其商业模式的深度讨论。

明星营销边际效益递减

溜溜梅成名于明星代言策略。2013 年，凭借杨幂代言及 " 你没事儿吧 " 广告语，销售额三年增长 316%。此后，公司持续押注明星流量，2024 年广告费用达 1.06 亿元，占净利润 72%，销售费用率 19.2%，显著高于行业水平。然而，明星营销的 " 保鲜期 " 逐渐缩短。2024 年直播遗漏时代少年团成员发言引发粉丝抵制，暴露流量红利的脆弱性。招股书显示，其广告语仍为消费者心智核心，后续代言未形成记忆点，品牌忠诚度转化效率存疑。

青梅赛道 " 天花板 " 逼近

尽管溜溜梅市占率第一（2024 年青梅零食市占率 7%），但核心单品价格持续下滑：梅干零食均价同比降 10.7%，梅冻均价跌 27.9%。青梅与西梅零食合计仅占 9330 亿元休闲食品行业的 1.3%，且市场高度分散。三只松鼠、良品铺子等巨头切入果干赛道，通过价格战和场景化创新挤压市场份额。2024 年，青梅原料价格上涨 8.3%，叠加降价策略，毛利率同比下降 7.5 个百分点至 32.1%。

现金流承压与资本博弈

截至 2025 年 2 月，溜溜梅现金仅 5104 万元，短期借款 3.1 亿元。为缓解资金压力，IPO 前回购 A 轮股东 1.35 亿元股份。分析认为，此次 IPO 或偏向 " 续命 " 而非扩张。若按 8-10 倍市销率融资，公司需证明从 " 流量驱动 " 向 " 产品驱动 " 转型的能力。但 2024 年研发费用同比降 43.6%，仅占销售费用 6.1%，远低于食品行业 3%-5% 的平均水平。