中资要统治韩娱了？

文 | 音乐先声

韩娱市场，要变天了？

5 月 29 日，韩国 SM 娱乐与腾讯音乐娱乐集团（TME）签署战略合作协议，不再局限于以往以音源发行为中心的合作模式，而是大幅扩展到面向亚洲市场的新偶像团体共同制作、IP 业务、本地演出等多个领域，构建全方位合作体系。

就在两天前，韩国娱乐巨头 HYBE 刚刚宣布将于本月 30 日收盘后，通过场外大宗交易的方式，向 TME 旗下香港法人出售其所持全部 SM 娱乐股份，交易金额约 2433 亿韩元（约合人民币 12.9 亿元），预计于当日完成交割。

交易后，腾讯股价 511.5 美元，上涨 1.09%，腾讯音乐股价 17.87 美元，最高攀至 18.1 美元，而 SM 娱乐公司股价一路飙升，闭盘价 137400 韩元 / 股，上涨 9500 韩元，涨幅 7.43%。

海外媒体普遍认为，这一资本动作是在中国或将放宽对韩娱内容限制的政策背景下，中国企业加速重返韩国文娱赛道的关键信号。而在全球文娱加速平台与内容深度整合的趋势下，中资企业的 " 全链条控制逻辑 " 是否将引领中韩文娱合作进入一个全新阶段？

TME 成 SM 娱乐第二大股东

根据披露，HYBE 公司向 TME 出售了其持有的 221.22 万股 SM 娱乐股份，占 SM 总股本的 9.38%，成交价格为每股 11 万韩元。此次股权转让标志着 HYBE 正式完成对 SM 娱乐的资本退出，宣告其短暂而激烈的投资周期正式结束。

2023 年，HYBE 以 4228 亿韩元从 SM 创始人李秀满手中购入 14.8% 股份，短暂成为 SM 最大单一股东。然而，随着与 Kakao 之间的收购战以失败告终，HYBE 逐步减持并最终实现全面撤资。公司方面解释称，此次出售旨在聚焦核心业务、优化资本结构，并将资源配置在未来增长引擎的孵化。

Billboard 报道指出，HYBE 正积极重塑其全球扩张战略，计划借助出售 SM 股份所获得的资金投资于下一代平台和艺人生态系统的建设。值得注意的是，HYBE 当前亦面临诸多不确定性因素，包括监管政策趋严、外资收购审查升级，以及因 CEO 方时赫涉入股票欺诈案而引发的潜在管理动荡。若其法律责任最终成立，不排除对 HYBE 的公司治理和市场信心构成系统性冲击。

这一系列变量不仅影响 HYBE 本身的战略走向，更可能重塑整个 K-pop 产业的权力格局，推动行业资源向具备国际化资本与多元协同能力的参与者集中。

另一边，TME 的战略入局则具有截然不同的意义。

此次增持 SM 股份，不仅强化其在韩娱核心资产中的控制力，更体现出腾讯在泛娱乐生态体系中对 IP 运营、偶像经济和区域协同的深度整合能力。

如前所述，此次双方合作突破了传统音源的发行维度，全面拓展至亚洲市场导向的新型偶像团体共建、IP 衍生、演艺活动等多元领域。根据协议，TME 与 SM 计划于未来两至三年内联手推出首支中国本土偶像团体。SM 将主导包括选角、培训、内容制作在内的整体艺人孵化体系；TME 则负责中国市场的品牌运营、发行推广和平台分发，旨在构建一个深度本地化、面向亚洲的全新艺人 IP。

IP 商业化方面，双方将共同开发覆盖实体及数字形态的小卡、角色商品、快闪商店与短视频内容，进一步丰富粉丝经济生态。演出合作层面，除计划于 2026 年在中国香港举办 SMTOWN LIVE 演唱会外，双方亦将通过 SM 的 Beyond Live 平台，拓展线上演出与全球粉丝互动的能力边界。

这对于 SM 而言，也是其全球化战略中的关键节点，进一步夯实在华市场渗透；之于 TME，则标志着自身在韩娱产业的深层布局，也是向内容主权升级的重要节点。

值得回溯的是，腾讯与韩国娱乐产业的资本与战略合作关系由来已久。

早在 2014 年，腾讯旗下的 QQ 音乐便与 YG 娱乐达成了独家音源战略协议。2016 年，腾讯联合微影时代向 YG 娱乐注资 8500 万美元，其中腾讯出资 3000 万美元，获得了 4.5% 的股权，成为其第三大股东。这一系列投资与合作，奠定了腾讯与韩娱之间深厚的战略联盟基础。

TME 此番成功 " 卡位 "SM 第二大股东，不仅实现对 K-POP 产业链核心资产的精准入驻，也意味着其在腾讯泛娱乐布局中的战略价值持续上升。

为何持续下注韩娱？ 

过去十余年间，韩国娱乐产业以惊人的组织能力、全球审美适配性和体系化的内容生态，构筑起亚洲最具输出能力的文化工业。在这期间，恰逢中国互联网经济的黄金十年，从中涌现出的互联网巨头也看到了韩国文娱的市场价值。

自 2012 年腾讯投资韩国最大移动社交平台 Kakao，成为其第二大股东以来，中国资本开始频繁涌入韩国娱乐产业，并在 2014 年到 2015 年间到达顶峰。比如 2014 年，腾讯与 YG 娱乐达成战略合作协议，百度与 SM 娱乐也建立了密切的合作关系，签订音视频授权协议，进一步加深了两国娱乐产业的互动。

除了音乐领域，腾讯在游戏行业的布局也颇为迅速。同年，腾讯通过收购 CJ E&M 旗下的 CJ Games、Netmarble 以及手游公司 PATI Games 的股份，深入参与韩国本土游戏市场。

在影视领域，国内资本的步伐同样未曾停歇。

2014 年，搜狐旗下的 Fox Video 通过投资韩国娱乐公司 KeyEast 成为其第二大股东。同时，华策影视通过其全资子公司华策影视（香港）投资有限公司，斥资 3.23 亿元人民币收购了韩国电影公司 Next Entertainment World（NEW）的股份，截至 2024 年底，华策以 6.4% 的持仓成为 NEW 第一头部机构股东。

据韩国 KBS 电台报道，2010 年至 2015 年间，国内资本对韩国娱乐产业的投资力度堪称空前，累计资金超过 3 万亿韩元。有数据显示，2015 年前三季度，中国在韩并购 28 起，总额达到 13.1 亿美元，除去最大的一笔交易，总额依然比 2014 年增加近 20 倍。

彼时，韩娱产业正成为中国企业海外布局中的关键组成部分，而这种资本的快速流动也促进了中韩文化交流的日益深化。

2016 年，阿里增资 SM 娱乐，收购约 4% 的股份；君联资本对 Big Hit（HYBE 前身）注资 70 亿韩元（约合人民币 4000 万元），成为其股东之一。

可以看到，在限韩令前的数年间，国内资本对韩国娱乐产业展开了前所未有的密集布局，涵盖艺人经纪、内容开发、影视联合制作、音视频版权分销等多个关键环节，力图深度嵌入韩娱体系。其中，腾讯无疑是最为活跃的代表，其在社交、游戏、音乐、影视等多个领域频频出手。

而在 2017 年后，伴随地缘政治和政策干预，资本热度明显降温，投资趋于审慎与分散。

比如君联资本于 2018 年下半年退出 Big Hit 投资，错失了 HYBE 上市的红利；阿里巴巴也在 2021 年第一季度从 SM 主要股东构成图中消失。与此同时，中国资本对韩娱的投资从粗放式扩张走向精耕细作，聚焦头部资产与产业链关键节点。 

如今，随着限韩政策出现松动，以及国内内容产业加速转型，早期投资所积累的资源与认知，中资企业正在加速重回韩娱产业链的牌桌。

HYBE 的最新动向也引发行业对中韩文化合作重启的趋势预判。今年 4 月，HYBE 在北京正式设立旗下第四个海外法人公司——海谱（北京）文化传媒有限公司（HYBE CHINA）。

继 HYBE JAPAN、HYBE AMERICA 和 HYBE LATIN 之后，HYBE CHINA 的成立标志着 HYBE 对中国市场的重新布局。HYBE 方面表示，HYBE CHINA 将专注支持其旗下艺人在中国的各类活动。

纵观过去的十余年，国内企业对韩娱内容 IP 与流量红利的精准捕捉，已成为平台重塑商业变现模型与流量结构的关键杠杆。而引入韩娱成熟的工业化制作体系，则成为国内平台实现本土内容生产力迭代升级的重要助力。

从长期战略视角出发，中国企业正通过深度投资上游内容产业、协同中游创制能力以及控制下游分发渠道与用户运营系统，有望在全球文化产业链中争取更大的话语权与更强的资源配置能力。

可以预见，随着中韩合作逐步重启、韩娱资产估值回调，以及中国平台型企业加速从流量平台向内容型集团转型，下一轮全球化的内容博弈中，韩娱将成为中资企业重塑文化生产格局、提升全球文化影响力的重要杠杆。

" 内容 + 平台 " 全球整合加速

当前，全球文娱产业已全面进入 " 内容 + 平台 " 的整合阶段。

伴随移动互联网技术的普及，文娱行业的权力重心由传统内容机构（如唱片公司、影视公司）逐步向平台型企业迁移。平台不再是内容的临时搬运工，而正演化为产业链的主导性利益攸关方，内容亦不再是短期流量素材，而是驱动商业模型可持续增长的锚点资产。

一句话，内容、平台的关系，从过去的分发附庸走向战略整合。

放眼全球，Spotify、YouTube、Netflix、腾讯系、字节系等平台型公司，凭借庞大的用户触点与数据资产，不仅主导分发链条，更开始深入上游内容的创制与投资。

以音乐行业为例，TME 与全球三大唱片、Spotify 的交叉持股关系，意味着平台与内容方关系的本质转变。

2017 年，Spotify 通过股份互换协议获得腾讯音乐 9% 的股份，并于 2023 年增持至 16.47%。此外，2018 年腾讯音乐上市前，华纳和索尼共同认购了腾讯音乐 6810 万股，持股约 4%，进一步增强其在中国市场的内容控制力。2021 年，腾讯牵头的财团成为环球音乐的最大单一股东，持股 20%。

这种 " 你中有我，我中有你 " 的股权结构，本质上是资本垄断与生态内循环，提升平台对上下游的结构性支配能力，绑定内容与平台的利益链条。

通过对上游唱片公司的入股，平台不再仅是购买方，而成为利益相关者。除与全球三大唱片的投资合作外，腾讯音乐在国内也投资了一大批如海葵系的本土公司，这使其在版权谈判中获得了更大话语权。在某种程度上，这种布局削弱了独家版权所带来的议价不对称，也为未来的技术共享、内容协同和出海战略奠定了坚实的资本与业务基础。

同一框架下，网易云音乐则走出了一条自己的路径。近年来，其通过投资独立音乐厂牌和自建内容工作室双线推进，强化平台差异化竞争力。平台不满足于仅靠外部内容 " 供血 "，而是通过自建内容中台与内容工作室，主动孵化原创 IP，进一步掌控内容的源头。

一方面，平台持续与多个独立厂牌建立合作，扶持原创音乐人，丰富音乐内容的多样性；另一方面，通过云上、飓风、子弹、青云 LAB 等自制团队打造《恋恋记事簿》、《青春重置计划》等爆款企划内容，增强品牌原创力。同时，网易云音乐还联合小冰公司推出 "X Studio"，以 AI 驱动虚拟歌手创作工具，降低音乐创作门槛，推动音乐工业化升级。

从更广义的文娱产业视角来看，平台型企业的整合逻辑已不仅停留在内容协同层面，而是通过资本与技术双轮驱动，谋求对内容全链条的系统性控制。

比如，近期阿里大文娱集团正式更名为虎鲸文娱集团，弱化了和 " 阿里巴巴 " 标签的直接关联，强调业务主体的独立性。集团以 " 内容 + 科技 " 双轮驱动战略，为用户提供线上、线下全场景娱乐体验，为产业伙伴提供全链路服务。这些服务涵盖电影科技与投资制作宣发平台业务、大麦、IP 衍生、剧集制作，票务平台、艺人经纪等文娱产业链的全面整合与贯通。

再如，Netflix 收购了阿尔伯克基工作室、动物逻辑动画工作室、罗尔德 · 达尔故事公司、米拉世界等知名内容资产，强化原创能力和 IP 储备推出了《奇怪物语》《海兽猎人》等现象级作品，同时在美国新泽西、墨西哥等地重金打造影视制作基地，建立全球拍摄网络。

技术层面，其自主开发 Open Connect 内容分发网络，并持续加码云计算与数据系统建设，为流媒体服务和个性化推荐提供底层支撑。

此外，Netflix 还通过收购 Next Games、Spry Fox 等游戏公司，布局互动内容与移动游戏业务。这些投资使其在产业链上游增强了主控权，在全球市场构建了内容、技术与用户之间的强闭环。

归根结底，所有这些战略部署，皆指向同一核心逻辑：从上游 IP 控制、中游内容生产，到下游算法分发与用户消费，每一个环节都被纳入平台的可控体系之中，形成事实上的产业闭环，尽可能扩大自身在行业中的垄断优势。

跨国资本合作、跨界技术整合、跨平台内容协同，将成为未来文娱产业的三大关键词。而在进化过程中，来自中国的平台型企业正凭借流量优势、资本能力与工程技术，成为全球文娱的重要变量。